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下面绘制的第一张图表看似简朴,但却极为主要。我甚至想说,这是2021年至今最主要的图表,需要完全内化。(由于)这是透过近期杂乱经济数据噪音的信号。

表1直观地显示了名义海内生产总值(以现实美元盘算的季度海内生产总值年化),除以就业与人口比率(通常界说为25-54岁的壮年工人占总人口的百分比)的数据。

这是历史性的转变:

信号

这张图告诉我们的是,在新冠疫情带来现代最大的就业打击的一年后,我们的GDP(以美元盘算)相对于劳动就业已经提高了。

下面的图表2则只是为了强调当前,我们的就业水平在历史靠山下的位置。只管国家仍有约莫1535万人在申请失业拯救,但GDP的增进是何等令人难以置信。相比之下,在COVID危急之前,约莫有160万人申请失业拯救,而那时的GDP为21.8万亿美元。

让我们思索一下。现在,随着GDP到达22.06万亿美元的新高,我们已经"完成"了1.2%的名义GDP增进率,而在此时代,失业工人的数目增添了近10个数目级。

我知道许多嫌疑论者会争辩说,这样的GDP增进率是不能延续的,它是由高转移支付和随同此类 *** 设计而来的膨胀的小我私人收入和支出带来的暂且及综合需求所驱动的。简直,这些都是事实,但他们并没有捉住要点。要害在于,我们的经济能够在现在的就业水平上应对这种需求。

若是鲍威尔和美联储看到了这一切,他们一定会咬紧牙关,焦虑不安。但若是一小我私人的目的是充实就业,纵然事情回到疫情前的水平,这些事实也相适时人担忧。

新争执的泛起:通货缩短

一些以信号为导向的头脑家,如Jeff Booth,在通报信息方面做得异常好,他们为一个以债务为基础的法币系统设置了障碍。一个需要更高的通胀率来推动其生长的系统,在通缩气力不停增添的情形下,需要更高的通胀率。这种气力来自于指数级的手艺创新和日益数字化的天下所推动的生产力,且基本不需要与历史险些相同规模的人力。

过分简化的通胀与通缩的二分法

我以为,Bitcoiner最好不要再把通胀和恶性通胀的叙述作为转向有史以来最坚硬、最 *** 化的钱币的主要缘故原由。由于这样的叙述会有一个意想不到的结果,即把比特币仅仅简化为数字黄金。要知道,这样的简化结论是异常不幸的,由于比特币远不止于此,而且它也更适合我们最近才刚开启的时代。另外,这一通胀叙述的另一个缺陷是,它很可能不会发生,至少不会像许多人预期的那样,以上世纪70年月的方式发生。现在的天下与上世纪70年月的10年是云云差异,以至于这种对照在其过于简化和迂腐的理论中险些带有怀旧色彩。然而,在一些比特币持有者对这种说法发作出防御性的反感之前,请先让我们暂停一下,深呼吸一下。

我们基本不需要这种叙述。我重复一遍,我们不需要这种通胀叙事的睁开来取获胜利。在查看上述图表时,就应该知道这是件好事。为什么要给比特币否决者又一个稻草人谬误,让他们在祭坛上燃烧呢?让我们脱掉这层皮囊,让这些FUDsters一最先就没火可点可煽。

别一叶障目

固然,这并不意味着通胀在某种阶段性状态下就没有发生。只是根据凯恩斯主义教科书的界说,钱币纷歧定是在膨胀,即更多的美元追逐更少的商品和服务。(由消费者价钱指数和其他计量经济学的通胀指标来界说,这些指标使用的是基于不停转变的、经由享乐主义调整的篮子的平均和总价钱)。唉,现真相形要玄妙得多。现在,钱币在膨胀,然则通过钱币熵来实现的,而不是通过我们通常用来作为晴雨表的肤浅的消费者和服务项目的总通胀来实现的。

在经由了一年的疫情封锁和严重的经济损坏后,我们正在眼见许多嘈杂的重新开放的统计数据,误导性的基数效应和短期供应的打击。这些新鲜的时代滋生了伟大的杂乱,使我们在嘈杂的数据中不堪重负。然而,我们必须拨开云雾,不能屈服于已往的谣言。诸如 "OMG看木料价钱!!"这样的meme是低垂的通胀果实,是点击量的诱饵。这就是噪音。信号告诉我们,企业已经加速了生产力、自动化和数字化的转变,在已往的20到30年里,这些转变已经在举行当中,而且有能力用更少的人力完成更多的事情。从耐久来看,这比任何由大宗商品驱动的短期供应中止都更具通缩性。

中央银行家若何思索财富的缔造

"自从几周前我们决议接纳树叶作为法定钱币后,我们固然都变得无比富有。" —道格拉斯-亚当斯,《银河系搭车客指南》。

(我们要)修正量化宽松的说法。是的,量化宽松现实上不是在印钱。而是在印刷着道德风险,并将投契性金融资产酿成隐性的不记名票据。

量化宽松(QE)确实是阴险的印钞行为,但不并像大多数金融剖析师和专家学者所形貌的那样。真正细微的机制现实上对法币来说问题更大,由于它在金融上的不稳固因素显著更多。这不是以部门银行贮备的形式向实体经济注入新的资源,并通过扩大信贷进入钱币流通,而是绕过了这些途径,选择支持投契性资产载体。然而,鉴于投契性资产在理想情形下具有自由市场订价机制,可以举行实时迅速的调整,金融市场将不停磨练支持它们的政治刻意。相对于生涯在金融化领域之外的加倍稳重的实体经济行为,这是一个异常主要的区别,而且这个领域正在日渐缩小。2011年,摇滚明星风险资源家Marc Andreessen提出了一个著名的看法:"软件正在吞噬天下"。但早在2011年之前,金融资产就已经在吞噬天下,而且体量要大得多。金融市场盼望确定性,以确立平衡的公正价值价钱和信心。随着时间的推移,当这种测试被频频重复时,历史证实了政策制订者将不惜一切价值维持市场信心的愿望。这种动态也 *** 了"短期主义"的增进,由于典型的政治家、手艺权要和权要的激励结构是沿着很短的时间局限描绘的。这种熟悉成为了根深蒂固的道德风险模式,并最先在更洪水平上支配着政策决议。一旦 *** 自己变得依赖QE来为自己的支出设计提供资金,那么游戏就竣事了。由于这些适得其反的激励措施将变得很难战胜,而这也是为什么道德风险云云危险的缘故原由。由于一旦跨过这一界线,就很难再倒退。

股票和债券是法定钱币的化身

现在,钱币供应量相对于经济流动(通过M2/GDP的比率来权衡)比1974年的峰值低了60%,而且自20世纪80年月初经济最先真正金融化以来,一直在延续但急剧的下降。同时,股市相对于GDP的市值已经从70年月占GDP的40%左右上升到了今天的200%以上,创下历史新高。这也许是我迄今为止说过的所有话中,最需要内化的更令人震惊的事实之一。

为什么?

由于这注释了钱币供应量(主要以M0、M1和M2增进来权衡)不需要作为向系统注入新钱币的唯一机制。凯恩斯主义和钱币主义宏观经济学家为QE辩护,以为它现实上不是印钞,而是缔造银行贮备,因此是非通胀的。在语义和学术意义上,这是属实的,由于使用了他们自己预先界说的通胀措施。然而,这些措施在现代现实中并没有什么意义。接下来,让我们聊一下循环逻辑!

上面这种界说的更大问题是,他们完全没有捉住重点。若是银行被羁系到持有更多的超额准备金,而且无论若何都不会将其转化为信贷,那么为什么要印刷更多的现实美元呢?在我们的系统中,信贷是印钞的现实机制。而钱币速率(基础钱币的剩余乘数效应)已经急剧下降。1997年,钱币速率到达了2.2倍的峰值,而现在则急剧下降了50%,靠近1.1倍的历史最低点。这意味着,1997年系统中每1美元的钱币被接纳了2次以上,但现在基本没有被接纳。美联储看到这种下降的速率,会很震惊。为了到达他们的目的,他们必须印制2倍于以前的美元,以便对广义钱币流通发生同样的影响。此外,这个峰值的时间也很有趣。这恰恰发生在道德风险的齿轮真正最先猛烈运转的时刻。诸如救助耐久资源治理公司和 "美联储认沽 "观点进入经济时代,然后是亚洲金融危急,最后是网络泡沫,所有这些都发生在钱币速率到达峰值的几年内。金融化的政策也在这一时期最先加速,这也不是巧合。1996年,美联储重新注释了格拉斯-斯蒂格尔法案,允许钱币中央和投资银行之间有更多的相助。同年,纳斯达克期货最先在芝加哥商业生意所举行生意。1997年,耐久资源收益税从30%降至20%。同年,电子迷你标普500指数期货合约也最先生意。然后是1999年,就在网络危急之前,格拉斯-斯蒂格尔法案被完全破除,钱币中央银行再次在资源市场上完全站稳脚跟。2000年,《商品期货现代化法》获得通过,排除了对金融衍生品市场的羁系,为2008年的下一场危急埋下了伏笔。下图显示,从1970年最先,钱币数目的增进(M2增进)和传统的商品和服务通货膨胀的权衡尺度(PCE指数)之间有着很强的关系,一直到1997年左右,这两个路径才发生了分歧。相反,钱币供应量却最先与股票市场等金融资产有了更大的关联。

上述这些政策和事宜代表了钱币缔造方面有意的、努力的转变。一种更有力的经济政策意识形态得以实现,通过放松管制、降低资源利得税、杠杆金融产物创新以及生意所生意基金(ETF)等被动投资工具,诱发资产价钱的膨胀。例如,ETF可以通过硅谷的视角被以为是一种手艺创新,为小我私人投资者提供了更好的用户体验, *** 更多的股票市场的接纳和民众的可替换性。这里,接纳和可替换性是要害属性。自网络时代以来,更多这样的 "创新 "被开发出来,例如在影子银行架构中的缔造性衍生工具,可以更好地流传家庭债务并在此历程中赚取大量用度。固然,我指的是房地产泡沫和2008年金融危急之前的那段时间。

通胀是炼金术士的时间机械和我们未来的窃贼

最近的一个迭代是公司在其最基本的水平上大量刊行债务,旨在提高2008年后直到今天的股票回报。这与股票市场的通胀并驾齐驱,同样由耐久低迷的利率所推动。因此,已往十年的主题是企业和 *** 债务激增,名义利率大幅降低。华尔街对这种较低的利率口沫横飞,用迂回的形貌将这种情形形容为 "贴现率环境 "的改善,为 "较低的股票风险溢价 "提供理由。但他们真正的意思是,这种情形使股票市场数据上升。这是由于对于具有高展望未来现金流的耐久金融资产(现在天在股市中占主导职位的生长股),剖析师倾向于使用 "现金流贴现"(DCF)模子来确定这些未来现金流的现值,该模子接纳现行的贴现率(通常是无风险利率,如耐久国债收益率,加上一些风险利差)来虚化这些未来收益,从而得出今天的内在价值。贴现率越低,现值就越高。对于那些没有从事金融事情的读者来说,这听起来有点像是炼金术,而事实是它基本上就是。较低的贴现率本质上只是用现在的价值来窃取未来的价值。从历史上看,在对照自由的时代,利率是凭证市场动态和那时的平衡时间偏好而颠簸的。因此,任何DCF模子在历史上只是一个振荡的周期,当利率下降时,现在的价值被提取,一旦利率再次上升,就又回到未来。但随着现在美联储出于需要不停压低利率,已经成为了一种永远性的偷窃行为。这就是为什么我们倾向于看到更多"赢家通吃 "的企业,以及有时机获得资源的人和没有时机的人之间更多的乐成区别。为了防止有人妄想现在的政策确实不是永远性的,提醒一下,停止2020年底,美联储现持有的美国国债比所有外国中央银行的总和还要多。去年,美联储持有的美国国债增添了95%。相比之下,在2008年的大金融危急时代,这一比例仅增添了25%。显然,每次危急都比上一次“更严重”。而在这次危急中,“严重”的水平险些是10年前那次危急的4倍。

一旦我们放大并试图吸收其无数的影响,这种对永远性时间偷窃的熟悉就会有一些深刻的意义。从理论上讲,只要时间不竣事,只要我们继续信托天下会随着时间的推移而改善,并缔造出更多的富足和富足,未来潜在的资源供应就是无限的。现在,这两个要害的假设仍然没有改变。出于绝望,我们用炼金术士的时间机械合成了将资源注入的种种方式。这意味着,现在,我们可以通过一口吻说服相互信托未来会更美妙,并在呼气之前就窃取对未来的信心,从而在理论上缔造出无限数目的款项。这,是一种史无前例的膨胀。

现在,金融资产就是法币的价值储存

在最近的一次采访中,传奇投资者斯坦利-德鲁肯米勒(Stanley Druckenmiller)指出,企业债务人在2020年的净乞贷为1万亿美元。我在这个行业事情,亲眼眼见了这种疯狂的情形。正如德鲁肯米勒所指出的,在历史上,我们从未见过私人债务在去年之前的经济衰退中上升。通常情形下,在经济衰退中,私人债务溃逃一样平常只高达5000亿美元(以今天的美元盘算),以是我们谈论的是在这次经济衰退中,相对于正常模式,杠杆率增添了3倍。

30多年来,我们一直被激励持有资产作为一种可感知的价值储存,包罗股票、债务和房地产。是的,在整小我私人类历史上,房地产一直是一种价值储存,但不是作为我们现在所有权形式的基础的杠杆房地产投资的股权部门。纵然在法币的早期,贷款与价值(LTV)的比率也是~50%。大多数其他国家的贷款与价值比率仍然云云守旧。但在美国,我们已经从50%降到了07年靠近0%-10%的底部,而现在,这一比例又回到了20%的尺度。但这仍然是债务,不是现实的房地产。它基本上是“部门地产”,是对它的一种主张。这是一种无需解决估值和肩负能力等棘手问题就能促进更接纳应用的方式。也许一个新的比特币meme应该是“Not your lien, Not your house”(不是你的留置权,就不是你的屋子)。

因此,在已往25年里,人们的潜意识和蕴藉的叙述是“为什么要持有现金?”相反,(应该要)通过为这些现金提供隐性担保,持有正在膨胀的资产”。那么金融资产与作为不记名工具的法币又有什么差异呢?道德风险是今天印钱的方式。然后。扩大无风险可寻址市场。用胡萝卜(道德风险)和大棒(在不损害法币声誉和职位的情形下漆黑贬低现金和储蓄)两种手段 *** 法币的接纳,并提供利便的准入条件。瞧!这一效果正是量化宽松最有利于实现的。

百年的时机成本

与其关注即将到来的十年通胀,我们应该关注的是,若是我们住手无望的匹敌,我们可以实现若干通缩。我们不能与创新和手艺的提高作斗争。当涉及到最近和未来的复合创新 “海啸” 以及它们对人类劳动的意义时,我们不能把兔子放回传说中的帽子里。在履历了一个半世纪的手艺创新加速之后,我们已经到达了何种水平的通货缩短丰裕,而这些手艺创新大多发生在对经济流动日益集中的协调以及自由主义思潮不停侵蚀的时期。

"自由主义不得不在很洪水平上依赖自由带来的财富的逐步增添,它不得不不停地与威胁这一希望的建议作斗争。它被以为是一种 "消极的 "信条,由于它能提供应特定小我私人的仅仅是配合提高的份额--这种提高越来越被以为是理所固然的,不再被以为是自由政策的效果......主要的是,不要把否决这种设计与教条式的自由放任态度混为一谈。自由主义者的论点是赞成尽可能地行使竞争的气力作为协调人类起劲的手段,而不是主张让事情保持原样。它是基于这样的信心:在可以缔造有用竞争的地方,它是比任何其他方式都更好的指导小我私人起劲的方式。" - 弗里德里希-A-哈耶克,《通往奴役之路》。

一个公正和洽奇的社会应该对我们是否真正履历过一个自由市场和自由社会的问题举行公正和老实的考察。而若是钱币是人类最古老的自由工具之一,那么一其中央集权和法币演变的钱币系统能否包罗一个真正的自由社会的需要身分?若是这些问题的谜底确实是一个响亮的 "NO",那么人们就必须问,若是人类一直栖身在一个更好的系统中,那么人类在现代所取得的厚实创新功效若何能够导致更洪水平的提高和财富缔造?此外,这些成就若何能够随着时间的推移而不停增添,从而到达与我们今天完全差其余田地?不走这条路的时机成本险些是不能估量的。唉,我们无法改变已往,但我们一定可以盼望在未来制止这种陷阱。

"......并不是说以盈利为目的的自由企业制度在这一代已经失败,而是说它还没有被实验过......" - 富兰克林-D-罗斯福

我们应该讲述的故事

现在的法币系统,以及为维持该系统而演变的钱币和财政政策,纷歧定会导致1970年月式的通胀数据,由于我们的天下已经大不相同。但这些政策和它们所引起的行为将继续导致伟大的经济损失。

当前系统的轨迹正在流传一种癌症,它正在逐步吞噬我们的自由市场制度和我们的未来远景,具有一长串的损坏性特征,包罗道德风险,资源的极端错位分配,对裙带关系、民粹主义和 "Cantillionaire "的缔造的懦弱性,更大的财富差异等幅度, *** 裸的金融不稳固和懦弱性,更多的集中计划,以及更多的审查以保持对这个日益动荡的基础的控制。最后,甚至是传统界说的通货膨胀的小块区域,如鲍莫尔成本病(最显著的是在医疗保健和教育,两个基本且无弹性的服务)的影响。

当前系统的生长轨迹还需要更多的债务,这是一个不停增添的负反馈循环。债务不仅仅是试图用完全错误的解决方案来解决问题的功效,也是由此发生的 *** 债务肩负及其难以解决的服务成本的要求。QE和财政政策已经云云交织,以至于要将我们当前的政治经济与现代钱币理论等意识形态区离开来,已经成为了一项真正艰难的义务。在这些周期中,最终的游戏永远是对 *** 借贷的津贴。在宏观经济学的天下里,我们把这种行为称为金融压制。随着失业率越来越高,而生涯成本却没有响应的下降,我们现在的系统将需要越来越多的社会支出来抵偿。这意味着更多的债务,从而挤占更多的新资源,使金融系统进一步恶化。

适才所说的一长串问题都是我们的法币系统的生计问题,但它们都不需要在任何总的通货膨胀指标中实现戏剧性的上升来发生灾难性的结果并导致法币的延续贬值。因此,若是我们使用现有的总通胀指标作为我们的晴雨表,那么当前系统的忠实拥护者将继续脱节对嫌疑者的否认,并自信地向民众保证,在法币天下中一切顺遂。

但一切都不顺遂了。我们感受到了,我们闻到了,我们也尝到了。如上所述,法币系统已经堕落,被逼到了墙角,向犯罪的生涯投降,从我们未来的自己身上偷窃。这种偷窃的问题是多方面的。首先,不是每小我私人都是小偷,但每个未来的自己都市被抢走。因此,"囚徒逆境 "文化的组成,激励每小我私人介入这种抢劫,以免被萧条。不幸的是,并不是每小我私人都能介入这样的游戏,尤其是那些甚至不知道在玩什么游戏的人。第二个问题是,这种动态滋生了不稳固性和懦弱性。我们越是削去我们未来的基石,我们就越是需要制作新的基石,以取代大厦中缺失的那块,从而免地基最先崩塌和腐烂。若是我们对未来失去信心,整个幻觉就会消逝。然后,我们就会受到一种压力,必须不停地向我们现在的自己推销越来越诱人的未来繁荣的愿景,无论这些愿景何等模糊和缺乏证据,也无论我们现在的行为在多洪水平上降低了这种运气实现的可能性。难怪我们的生涯充满了拉高抛售,故事股票,SPAC(空头支票公司,其价值来自于出售关于未来潜在资产的故事的能力,但这种资产还不存在),以及其他许多我们对未来不停滥用的例子。

把我们的手从饼干罐里拿出来

以上所展现的通胀类型应该比任何70年月式的显著周期性通胀更让我们担忧,后者会导致令人不安的自然气、食物和电费账单的上涨。缘故原由在于,上述类型的通胀是隐性的,而且异常容易混淆,令人震惊;而第二类通胀是显著的,若是存在政治和民众意愿,则相对容易解决。这就是比特币从业者应该报道和曝光的故事。

最后,我还要说一个相关的看法。通过将我们的注重力只集中在我们被指示的短期商品和服务类型的通胀上,我们无意中弱化了一向但较低的整体通胀。我们把不能接受的器械改成了普通的器械。政策制订者和 *** 官员一次又一次地告诉我们,这种通货膨胀不仅是无害的,而且现实上是可取的。然则,通过训斥4-5%的通货膨胀是即将到来的钱币扑灭的迹象,我们把四分之一世纪以来复合2%的目的年通胀造成的退化降到了最低。我们正在默许我们的购置力每20年受到50%的侵蚀,这是理所固然的。我在这里想起了古德哈特定律,考察到当一个措施成为目的时,它就不再是一个好的措施。在这样一个系统中,低而稳固的通胀可以被资源所有者所操作。仅仅由于其假定的可展望性,低感知的通胀也会助长更大的道德风险。目的的可展望性越高,人们在博弈和规避目的方面可以肩负的风险就越大。因此,金融杠杆和债务不能制止地上升,资源错配增添,虚伪的永远和稳固感则诱使我们在未来的饼干罐里越陷越深,并希望没有人能注重到险些没有可供偷吃的甜食。

所有这些可能听起来对我们的下一代经济远景是恐怖的。但这也是为什么比特币对我们许多人来说是一个希望的灯塔,以及为什么一旦完全明晰了这些挑战,它的逾越性气力往往会被强烈地赞赏。比特币把饼干罐放回了充满蜘蛛网的橱柜上端,并将我们从那块黏稠的午夜点心的诱惑中解放了出来。

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